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基本面现阶段难撑相对收益 继续建议回避板块
查看点击:249次 2015年2月13日 

动力煤: 2 月需求料将环比趋弱,港口价格将向晋北铁运成本靠拢,煤价下行难以避免。 1 月电厂日耗小幅提升,受制于电厂去库沿海需求整体改善幅度不大,商品煤新政策执行后进口煤受到一定限制,内贸煤因此受益需求环比小幅改善。上月港口调入量受控助力港口去库,但 1 月调入回升且幅度颇大,港口供需持续宽松,神华下调煤价 19 元显示协同机制对煤价的影响有所弱化, 1 月港口煤价下跌 15-30 元。 2 月春节将是影响需求的主要因素,经过日耗提升和进口煤受限消耗,包括南方港口在内的消费地库存目前压力已经不大,但春节前后日耗将明显下滑,库存被动上升,电厂当下亦无补库需求,预计接下来需求仍将偏弱。虽然1 月港坑价差有所收窄,但仍足够促使货源坑口向港口流动,加之山西运销改革和油价下跌增加汽运煤竞争力,港口供给短期仍将充沛。从仍在高位的重点电厂库存和持续走弱的坑口煤价来看,坑口供需亦无改善迹象。我们预计, 2 月港口价格将持续下行至港坑平价即 470 元附近, 而后港口和下游去库将加大坑口压力,使得港口成本支撑进一步下移,幅度待观察。

炼焦煤:下游需求疲弱向上传导顺畅且迅速, 2 月煤价仍将延续弱势。 1 月社会钢材库存终由去库进入补库周期,但不振的补库意愿未能弥补需求下滑幅度,钢铁供需趋弱,钢价延续跌势符合预期。从成本端向需求端的逻辑转移表现为钢厂盈利下滑幅度较大,进而进入集中减产区间,开启向上传导进程。原材料库存随之去化则进一步放大这一影响,钢厂焦炭及焦化厂焦煤库存去化预计仍将延续。虽然去年下半年以来部分地区炼焦煤价格小幅反弹,但供需仍显脆弱,需求疲弱向上传导顺畅且迅速,山西、河北等地已显着走弱,其中河北受山西煤运费下降冲击,跌幅更大。 2 月下旬春节将至,需求疲弱之势预计难有改善,从下游需求疲弱到钢厂盈利下滑进而减产去库的一系列传导仍将延续,煤价弱势难改。

投资建议

基本面延续弱势,除货币政策宽松,我们暂难找到支撑板块取得相对收益的逻辑支撑,继续建议回避板块,关注个股。 本月煤炭行业指数下跌 6.61%,跑输万得全 A 指数 6.38 个百分点(包括 1 月 5 日全板块涨停) ,符合我们上月回避板块预期。 2 月基本面大概率将延续走弱态势,除了货币政策持续宽松,我们暂难找到支撑板块取得相对收益的逻辑支撑,间歇性宽松亦难撑起配置价值,且我们认为14 年调结构效果显着将强化今年政策路径,持续宽松的可能性很小,故继续建议回避行业,关注个股,股息率标的中国神华,国改或转型概念标的国投新集、盘江股份、兖州煤业、安源煤业、阳泉煤业,受益出口关税可能下调的昊华能源。

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